11月8日，时尚行业日报综合报道，阿玛尼继承人正洽谈首轮约15%股权出售，投行对集团的估值落在50亿至70亿欧元。创始人去年离世，继承人更倾向推动整体上市，整体出售排在后面。先卖15%换时间，代价是把家族的控制权提前摆到谈判桌上。
摆在继承人面前的有三条路，整体卖掉、分给几个人、先引入少数股权。第一条在意大利的家族企业里出现过，卖掉等于把手艺交出去。第二条更常见，把一件完整的事拆成几份，每一份都不够大，谁也没有能力单独投下一个十年。
第三条路买的是时间。15%按50亿到70亿的估值折算，是7.5亿到10亿欧元。这笔钱不进任何人的口袋，进的是公司的账，用来补上市前的投入与现金储备。家族让出的是一部分股权，换回的是三到五年的准备期，还多一个能进董事会的外部股东。
多数家族坐到桌前，第一件事是谈分多少股。该先定下来的是谁能说不。股权分完之后，同一类议题还会被反复推翻，因为没有人写过在什么情况下谁可以否决。写不清这一条，分股只解决一次，之后每年重演。
治理的第一件事是家族宪章，写三页就够。谁可以进公司上班，谁可以当董事，哪些议题必须全体一致，退出时股份按什么价算。四句话写完，往后十年少吵很多次。写不完这四句，宪章就只是一份表态。
第二件事是董事会里外部董事占几席。七席里三席给外部，其中一席由家族之外的股东提名。这一条比家族宪章更难谈，它动的是现成的座位。家族企业里最难的改革从来是让座，能力问题排在后面。
第三件事是分红政策。按净利润的固定比例分，还是按自由现金流的一个区间分，上限与下限都要写死。写死了吵架有依据，依据比情绪便宜。写不死，每年重谈一次，每次重谈都是一次站队。站队三次，家族里就会有人开始找律师。
顺序很重要。股权是一次性动作，签字过户几个月办完。治理是每年都要跑一遍的机器，跑不动，股权怎么分都不稳。先定治理再谈股权，谈判桌上就多一层依据；反过来，谈完股权再补治理，等于让出价的人定规则。
希纪在给家族企业做传承咨询时，见过一份只有两页的家族宪章，写得比某些上市公司的章程还硬。它的特别之处是写了继承人的罢免程序，这一条让所有人都不敢拿退出当筹码，吵架归吵架，没人真的走。
有一种说法是，家族企业靠感情维系，文件写多了伤感情。这话在小家庭里成立，成员三五个，都在公司上班，分歧只到执行层。人数一过七，或者有人不在公司，文件就是唯一能替代饭桌的东西，饭桌上定的事第二天会被推翻。
给一条当场能做的检验。让每位家族成员各自写下过去三年吵得最凶的三件事，写完对一下。三次是同一类议题，缺的是规则，再多沟通也没用。三次是三件不同的事，缺的是信息，坐下来把账摊开就行。
15%还有一个用处，它把外部标准带了进来。估值怎么定，董事会怎么开，什么信息要披露，上市之前先跑一轮，代价远低于上市之后补课。外部股东在这里像一次预演，把不合规的地方提前暴露在自己人面前。预演的成本，由外部股东分摊一半。
15%卖出去，进来的人不会只带钱。股东协议里要写四件事，董事提名权归谁，哪些事项能否决，上市时这15%怎么转成流通股，几年之内不能卖。四条写清，这笔股权才是战略投资，否则它只是一笔会走的钱。会走的钱，撑不过上市前的三年。
代价也要说清楚。董事会多一个席位，每年多一套审计，还要对投资人给出一份关于上市的承诺。家族内部的每次分歧都可能被外部看见一次，看见之后就有了记录，记录会进上市材料。想清楚这一点再签，比签完再后悔便宜。
50亿到70亿欧元这个区间，投行算的是生意价。继承人手上要谈的是时间价，一年值多少，写在谁也看不见的那一页上。这一页没有数字，只有一句判断，现在让出一部分，还是三年后被迫让出全部。三年之后的买家只剩一个，价格由他开。
这套做法有前提。家族里已经有公认的接班人，分红规则十年没红过脸，先卖15%就是多余的。继承人多于三个且都不在经营一线，这笔交易越早越好，晚了估值会替你打折，投行看家族企业的折扣一向不留情。
希纪 · 服装产业观察